“耐心资本”入市有望迎来实质性利好。据财联社记者了解珺牛策略，监管部门目前正在反复磋商，讨论如何打通险资增配权益市场的制度障碍，完善险资考核评估机制，让险资在合规体系下，少一点“小心翼翼”，多一点有所作为。
2024年，“耐心资本”保险资金被寄予厚望，监管部门在各个场合反复强调，要壮大保险资金等耐心资本，增配权益市场。
政策的不断加持，一向行事低调的保险资金在资本市场掀开新一轮“举牌潮”。据财联社记者不完全统计，2024年至少有8家保险机构20次举牌，举牌次数和举牌上市公司数量均创下近4年新高。
但活跃资本市场背后，却暗藏着保险资金的“谨慎”。截至2024年三季度末，保险业资金运用余额为32.15万亿元。其中，股票、证券投资基金、长期股权投资的配置比例分别为7.26%、5.54%、7.55%。
上市险企层面，截至2024年上半年末，国寿、平安、太保、新华、人保对权益类资产的配置比例为24.1%、15.8%、15.8%、24.7%、19.7%，对公开市场权益的配置比例为11.8%、10.6%、12%、18.1% 、9.3%；对股票的配置比例为7.3%、7%、9%、8.1%、2.9%。
在业内人士看来，按照每年各公司总资产、偿付能力充足率对应的权益投资比例上限测算，保险资金权益加仓空间大致在万亿元规模。
保险资金表现如此谨慎，是不想作为吗？答案显然不是。
“保险资金是负债资金，必须持续地投出去，增值是保险资金的刚性要求，叠加今年政策大力度引导，保险资金在资本市场上的动作加速，是必然的。”一位寿险公司投资业务负责人对财联社记者表示。
“险资增配权益市场面临困境，直观看是新会计准则下保险公司净利润、净资产的波动加大，而在偿付能力的硬约束条件下，要平衡好这一问题将面临更大挑战。”不少保险行业高管表示。
业内人士建议，随着新会计准则在2026年走向全面实施，期待进一步优化FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）的认定标准，从而降低因应用新会计准则带来的财务波动性，为险资入市进一步减少顾虑。
新旧会计准则切换，险企财务波动加大
自2023年1月1日起，上市的保险公司开始在财务报表中全面应用新会计准则，即2017年3月《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》和2020年12月《企业会计准则第25号——保险合同》。其他执行国内企业会计准则的保险企业将于2026年1月1日起实施新准则。
一方面，实施新保险合同准则有利于保险业稳健运行，回归保险保障本源，实现高质量发展。另一方面，新会计准则实施后，上市险企利润表波动性加大。
具体来看，保险公司执行新金融工具准则（I9）后，以公允价值计量的股票投资计量方式有两种。其中，计入公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）科目，市值变动将直接确认为投资收益，较执行旧准则时净利润波动明显放大。
而计入以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI）科目，股息确认为投资收益，市值变动和买卖价差不计入投资收益，较执行旧准则时净利润波动明显减少。
但如果权益资产指定为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI）后，该决策不可撤销，只有分红可计入损益，处置时买卖价差不得计入损益，只能计入留存收益。因此，保险公司权衡利弊后，将大量权益资产归入以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL），直接加大险企利润表波动。
这一处理方式意味着，保险公司在市场波动时，可以及时地将波动反映在报表上，极大提高了利润的即时性。最显而易见的就是2024年三季度末，A股短期出现大幅上涨，由于新准则可以直接将股票的涨幅反映在利润中，导致上市保险三季度的利润报表迅速改观。
而纵向对比来看，中国人寿2023年的净利润在旧会计准则、新会计准则下计量出来分别为211亿元、462亿元，相差1倍有余。
再如人保寿险，该公司2024年一季度偿付能力报告显示，实现净利润-13.12亿元；而中国人保披露的一季度报告显示，该公司实现净利润38.21亿元。同一报告期内，人保寿险净利润指标结果相差超50亿元。
中国人保方面表示珺牛策略，利润差异主要是新保险合同准则、新金融工具准则以及旧准则差异导致。
此外，一些公司虽然利润增长，但净资产波动加大。比如，2024年上半年，新华保险归母净利润同比增长11%，净资产同比下滑21%。
如何降低波动？业内人士建议优化FVOCI认定标准
在新会计准则下，业内人士建议进一步优化FVOCI的认定标准。
根据《企业会计准则22》第三章第十九条：在初始确认时，企业可以将非交易性权益工具投资指定为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI）。
根据新准则要求，并非所有金融工具都可以被指定为FVOCI权益资产。例如公募基金投资，即使基金底层投资的资产包含权益类资产，如股票类基金或混合类基金，但由于底层有非权益资产，或者由于基金顶层的产品结构问题，如封闭式基金有到期日，开放式基金可赎回等，不符合会计准则对于权益工具的认定标准，只能被归入债务性金融工具。
而有些具有明显长期持有特征的权益资产，如有较长限售期的股票，一方面是很明确的权益工具；另一方面因为限售的原因，也符合长期持有的意图。“公司不仅要识别可以被指定为FVOCI的权益资产的规模，还要进一步分析这些资产的收益特征。”
“因为分类为FVOCI之后，仅股息能够计入财务投资收益，公司要进一步分析这些权益资产是属于高分红的资产，还是属于高增长的股票。通常高分红的股票更适合被分类为FVOCI。”一位寿险投资部门人士对财联社记者表示。
上述保险资管人士进一步解释：“指定为FVOCI通常意味着较长的持有期间和较低的流动性，这会对公司整体资产端的期限结构产生影响。”
激发耐心资本活力，业内期待放宽权益法核算标准
财务波动性加大的背景下，保险公司倾向于投资高股息、高分红的蓝筹股，以减少对当期利润的影响。比如新华保险，近期同时举牌两家医药上市公司引发市场关注。
华创证券表示，和2015年以万能险助力的举牌潮相比，此轮险资举牌呈现高ROE（净资产收益率）特征弱化、红利风格进一步凸显的特征。
一家寿险公司首席风险执行官就此向财联社记者表示，当险企在上市公司持股超5%并派驻董事后，可以视为对这家上市公司可以施加重大影响，这笔投资可以计为权益法核算的长期股权投资。这意味着，上市公司的市值变动不会影响保险公司投资收益，从而有利于保险公司兼顾权益投资和利润表稳定性。
据财联社记者统计，2024年三季度险资持仓市值排名靠前的股票，银行股占比过半，而保险公司与国有四大行、邮储及浦发的董事席位基本无缘。
业内人士还表示：“目前，险资持仓的银行股虽然体量大，但像工农中建四大行的董事席位通常由财政部或中央汇金派驻，对于无缘董事席位的保险公司而言，想持有或加大这些公司股票就得忍受股价波动，我们期望未来相关监管部门能适当放宽标准，比如持股3%以上，或是获得监事席位也能按照权益法核算，这样利于险资加大入市的步伐。”
险企如何应对？夯实自身经营基础
新准则的实施对保险公司带来的影响是全方位的，包括由于分类和计量规则的变化带来的对于财务报告的直接影响，以及由此带来的对于公司投资管理、风险管理、运营管理、预算考核、税务规划等各方面的影响。
不过，政策端之外，险企自身也须夯实经营基础。
“最关键的，是打铁还须自身硬。”对外经济贸易大学国家对外开放研究院研究员、博士生导师王国军表示，把每年5万多亿元的保费“生意”做成一项支持国家战略、支持实体经济、保障国计民生的事业，保险公司要加强资产负债管理。
多位寿险业人士表示，随着陆续采用新会计准则，保险公司面临经营账本重塑，不再单纯是定任务、建结构、定产品、定指标等问题。
尤其资产端长端利率下行，叠加权益市场持续波动，保险公司资产端显著承压。此外，保险投资端的困境只是其经营压力的冰山一角，背后更核心的矛盾实际是保险负债端的压力。“破局的关键，离不开负债端不断降低成本。”
“解决大规模存量保险产品高利率问题，也是保险负债端压力减轻的重要途径。举例来说，可以实施有时间限制的保证利率，如10年期限保证利率，允许保险公司在10年期满后重新定价，并赋予客户取消权。”多位寿险业人士建议，险资的壮大是个滚雪球的事情，只有在经营上一步步奠定根基，不管未分配盈余，还是新业务价值、内含价值珺牛策略，越积累越厚实，在未来才能够逐步地释放出来。
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